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优博国际:国君策略:货币创造超预期 背后是市场信心提升超预期

时间:2019/4/14 18:44:56  作者:  来源:  浏览:0  评论:0
内容摘要: 货币创造超预期,背后是市场信心提升超预期。早在2月27日的北京策略会上,我们黄燕铭所长就言道“人们的信心提升后,未来我们可以看到的现象是,即使货币政策不再放松,社会融资总量也会超预期地增长,这对基建投资有利,所以我们认为消费股的行情在下阶段将转交给周期股”。4月12日公布的金...
    货币创造超预期,背后是市场信心提升超预期。早在2月27日的北京策略会上,我们黄燕铭所长就言道“人们的信心提升后,未来我们可以看到的现象是,即使货币政策不再放松,社会融资总量也会超预期地增长,这对基建投资有利,所以我们认为消费股的行情在下阶段将转交给周期股”。4月12日公布的金融数据便是很好的印证,市场对于经济恢复的信心大幅提振。面对大幅超预期的货币创造,后市两大问题待研判:1)信用底到来,盈利底什么时候来?2)机会在何处?

  信号一:信用底来了,盈利底还会远吗?当期市场一致预期经济将会沿着“政策底-信用底-经济底”的路径演化,而政策底在2018年7月后确认,当前市场关注重点在于宽货币向宽信用的传导,以及进一步向经济动能的传导效果。3月的社融再次大幅超预期让我们确认信用低已经到来。那么,我们接下来的关注点便转向盈利底。从历史比较视角来看,我们将目光锁定在信用周期扩张早期,即已经看到信用底部,而宏观经济改善尚未明晰的阶段,结合《经济超预期,把握市场三个胜负手0409》,我们发现中观改善到盈利的传导需要1-2个季度。再参考国君盈利预测模型(详见《分歧与期待——二季度策略展望》0411),我们认为盈利底的出现大概率在三季度。

  信号二:胜负手之二,结构下的进击。我们曾在《论今年市场的三个胜负手0324》中提到,胜负手之一是保证前期投资收益兑现落袋,这是本周市场震荡下行的原因之一。今年的胜负手之二是对后一阶段早周期结构性机会的把握。虽然短期宏观层面尚不能看到数据体现,但中观层面早周期领域的积极变化已经发生。随着市场转向盈利占主导的下半场,机构主流资金逐渐加强发力,资本支出、地产投资和耐用消费品为主导的早周期板块行情有望获得相对收益。不同于上半场资金驱动,主题炒作主导市场,下半场回归基本面超预期。从资产价格为度,虽然消费相对周期的估值位置仍在2003年以来的均值之下,但经历2015供给侧改革之后的周期品今非昔比,如果以2015年以来的均值来看,周期相对于消费的估值性价比正在凸显。    

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